Predicción Económica: Diferencial de tasas de interés

(artículo publicado en sección Empresas & Economía de El Mercurio de Valparaíso, sábado 14 de abril de 2007) Predecir la evolución de la actividad económica es de gran interés para los agentes económicos. Saber con la mayor precisión posible si la economía será más dinámica, se estancará o incluso caerá en recesión el próximo año, es necesario para tomar mejores decisiones hoy, como por ejemplo, ampliar el tamaño de la fábrica, tomar un crédito, o bien, ahorrar.
Se han propuesto varios indicadores para extraer información anticipada sobre la probable evolución de la actividad económica. En particular, uno es el diferencial de tasas de interés de largo plazo respecto a la tasa de corto plazo, el cual tiene la ventaja de conocerse día a día, y no con retraso como algunos indicadores, y además, los datos utilizados para su cálculo no son revisados posteriormente, pues son los entregados instantáneamente por el mercado.

Anticipación al ciclo económico

Si la diferencia de tasas de interés de largo plazo respecto a la de corto plazo aumenta, se espera que en los próximos meses la actividad económica se acelere. Por su parte, si se produce una caída en el diferencial, caerá también la actividad. Se han planteado varios argumentos para sostener que existe esta relación directa entre el diferencial de tasas y el nivel de actividad económica futura.
En primer lugar, si los agentes privados –consumidores e inversionistas– esperan que se produzca una recesión en el futuro cercano, desearán cubrirse de la caída de actividad a través de la compra de bonos a largo plazo; es decir, aumenta la demanda por estos papeles, lo que presiona la tasa de interés de largo plazo a la baja, mientras que aumenta la venta de papeles de corto plazo, provocando un aumento de la tasa de interés corta. En consecuencia, se observaría hoy una caída en el diferencial de tasas, dado que los agentes económicos tienen expectativas de una caída de la actividad en los próximos trimestres.
En segundo lugar, si el Banco Central sube la tasa de interés, tendrá un impacto mayor sobre la tasa de interés de corto plazo –el BC afecta la tasa interbancaria, que es diaria– siendo menos impactadas las tasas largas, por lo que se reduce el diferencial de tasas de interés hoy, pero el aumento de la tasa reducirá el gasto privado, consumo e inversión, llegando a la misma conclusión: la caída de la actividad en los próximos trimestres.

Los datos

Existe abundante literatura que intenta probar si lo planteado es verificable en la realidad. Utilizando distintos métodos, periodos de tiempo y países, se encuentra que el diferencial anticipa entre 3 y 5 trimestres al ciclo económico. Como se puede apreciar en el gráfico, en el caso de EE.UU., el diferencial predice con justeza la posibilidad de recesión en esa economía (eje vertical); con 9 meses de antelación, aumenta significativamente la probabilidad de recesión que predice el modelo a inicios de los años 80, en 1991 y en 2001, coincidiendo con las recesiones que efectivamente experimentó el país del norte (áreas grises en el gráfico).
Sin embargo, estudios recientes han puesto énfasis en la estabilidad de la relación, encontrando que ésta se ha debilitado e incluso desaparecido, por lo que se debe tener cuidado y no construir las expectativas respecto a la evolución de la actividad económica sólo en el diferencial de tasas.